金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(j来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗iǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。<来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗/p>

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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