金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(ché不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵ng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵