来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗ong>四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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