近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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