4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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