文丨明(míng)明 章立(lì)聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步(bù)走高。我们(men)认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期(qī)和月末因素，预(yù)计短期(qī)内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　<夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说strong>▍近期资金(jīn)利(lì)率持续(xù)上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资(zī)金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说px;'>夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说枢运(yùn)行，然而(ér)税期(qī)结(jié)束后却并未(wèi)回(huí)落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合适(shì)，在(zài)追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场(chǎng)过热带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足(zú)广(guǎng)义流动性供需匹配的前(qián)提(tí)下，货(huò)币工(gōng)具(jù)力度(dù)可能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的(de)压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意(yì)愿和(hé)能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式(shì)回购成交(jiāo)量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于(yú)历(lì)史相对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币(bì)政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对于未来(lái)一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般较低，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计利率(lǜ)以震荡走势(shì)为(wèi)主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策(cè)不(bù)及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及预(yù)期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说