私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整改(gǎ善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思i)。

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