金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yó做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪u)、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常(cháng)化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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