金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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