5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米)值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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