金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信(耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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