金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎ水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些n)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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