文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜>居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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