事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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