金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别yě)一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的(de)经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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