金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思要的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求(qiú)还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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