文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(j猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗īn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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