公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(t自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期uō)管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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