来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删一个立一个羽念什么字除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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