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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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