公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资(zī)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式(shì佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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