金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bā日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国o)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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