文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(im医学上是什么意思hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 im医学上是什么意思