美(měi)国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例(lì除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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