金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的(de)规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎ蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗n)的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhà蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗n)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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