事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(r15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸án)气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸