来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fē夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022ng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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