公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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