金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(merry什么意思 merry是彩虹社的吗fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如merry什么意思 merry是彩虹社的吗青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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