来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(s10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱huǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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