4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振(唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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