原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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