大(dà)家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美(měi)国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和(hé)能(néng)源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价(jià)将能(nén1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBg)源危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不(bù)达(dá)预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(c1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBhǎn)再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的边(biān)际到(dào)港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业(yè)链(liàn)各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出(chū)现较大(dà)的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调(diào)可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分(fēn)区域(yù)需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的(de)产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损较之前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气(qì)阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低(dī)，部分地区现货(huò)价(jià)格(gé)回到(dào)历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几(jǐ)年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增(zēng)的产能，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要(yào)取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低价进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后(hòu)的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其(q1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBí)年(nián)度(dù)领导人会(huì)议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增(zēng)长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不(bù)同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储均将收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而(ér)以(yǐ)原油(yóu)折算成(chéng)本的(de)加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需(xū)求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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