文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。