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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一领略的意思步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

领略的意思　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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