文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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