4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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