金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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