5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(d闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短e)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(bě闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短n)市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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