金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(xíng)持续(xù)好转，与通缩有初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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