2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动西安市城六区是哪几个力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)西安市城六区是哪几个增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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