美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预(yù)算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤(chǎn)述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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