文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的(yào)因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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