金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了(le)食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升(s夷洲今是何地，夷洲是哪里hēng)。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体的(de)状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响夷洲今是何地，夷洲是哪里。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温(wēn)和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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