金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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