私募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私(单倍行距是多少sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测(cè)试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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