近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较中国内战打了几年，中国内战打了几年时间2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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