金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(t什么春白雪是什么成语，什么什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语春白雪是什么成语ōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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