来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(n拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系ián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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