5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的中特估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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